고수익성 과 저투자 기업에 투자하라 (하면된다! 퀀트투자 파이어족 강환국 9 )

책에서 효율적 시장가설로 노벨상을 받은 파머가 자신의 이론을 뒤엎는 투자방법에 대해서 여러가지를 말하고 있는데요. 이번엔 고수익성을 보이면서도 투자를 하지 않는 기업이 좋은 성과를 보인다는 결과를 2013년에 발표한거죠. 이부분에서 개인적으로 전혀 공감되지 않았는데요. 이게 진짜로 그렇다면 전 주식을 잘못 배운거지 않았나 그렇다면 이제까지 우리나라 주식이 보여준 움직임은 뭐였나 하고 뒤통수를 맞는듯한 기분이 들었네요.

 

하지만 파머가 이야기한 핵심을 곱씹어 보고, 고성장 저투자의 아이디어를 우리나라 시장에 적용할때 어떤 기준으로 적용해 봐야하나를 생각해 봤을때, 그렇구나 하는 무릎을 탁 치게 만드는 인사이트가 보이더군요. 왜그런지 하나씩 살펴봐요.

 

처음에 동의하지 못하는 부분은 바로 여기에 있죠. 파머는 GP/A 지표가 높지만 자산이 잘 늘어 나지 않는 기업이 시장대비 초과수익을 얻을 가능성이 높다고 했는데요. 우리가 쉽게 이해할수 있는걸로 치자면, GP/A를 ROE쯤으로 보고, 자산의 증가를 자산총계의 증가라고 보면 이해하기 쉬울것 같아요. 그런데 생각해보면, ROE가 고성장하는것은 충분히 이해가는데 투자를 하지 않는회사가 초과수익을 얻는데 유리하다는 말은 도저히 이해가 가지 않는 부분이죠. 우리가 이제까지 주식을 배울때 회사가 돈을 벌어서 그돈을 열심히 투자해서 새로운 캐파를 만들어 내고 그돈으로 다시 성장하고 또 투자하고 하면서 회사가 기하급수적으로 성장할때 우리가 투자한 주식의 수익률도 높아지는거라고 배웠는데...이것을 완전히 무시하고 오히려 반대가 수익이 더 난다니...정말 아이러니 인데요.

 

하지만, 파머가 생각하는 고성장,저투자 매커니즘은 이런거죠. 저투자 기업의 특징은 우선 배당이 높고, 부채 상환 성향이 높고, 신규 주식 발행을 하지 않고, 재투자가 적으며, 주식 수익률이 높은 특징이 있습니다. 반면 고투자 시업은 배당이 낮고, 부책 상환을 거의 하지 않거나 오히려 신규부채가 늘어나며, 신규 주식 발행을 추진하며 재투자 성향이 높고, 주식 수익률이 낮은 특징이 있죠.

 

이렇게 듣고보니 참 그럴듯 한데요. 그럼에도 진짜 이런 주식이 주식 수익률이 높을까 하는 의문은 아직 가시지는 않았는데요. 다음 표를 보시죠. 실제 파머의 이론으로 백테스트를 해본결과 확실히 파머의 이론이 맞다는 결과가 있으니까요.

 

글로벌 23개국, 시가총액 하위 50% 즉 소형주를 대상으로, 수익성과 투자성향을 변수로 해서 연복리 수익률을 검증한 결과를 표로 정리해 놨는데요. 기본적인 투자의 흐름은 확실히 알수 있습니다.

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하지만 우리나라에선 약간의 보정을 해야 글로벌 단위의 결과가 나오는듯 합니다. 그 이유를 살펴보니, 우리나라는 하위기업들의 편차가 너무크고, 아무리 투자성향이 낮은 기업이 좋다고 하더라고, 기업이 돈을 못벌어서 투자를 할수 없는 기업들 우리가 흔히 말하는 좀비기업들 한계기업, 적자기업들이 하위기업들에 너무 많이 포함되어 있기 때문에 최소 우리나라에서는 최하위 20에서 30프로정도는 제외하고 적용해야 글로벌 단위의 수치에 적용할수 있다고 작가는 말하고 있습니다.

 

결국 작가뿐만 아니라 파머도 투자에 관해서 말하고 싶은 부분은 바로 이거라고 생각됩니다. 회사의 기술이 훌륭해서 좋은 영업이익을 내면서도, 엄한데에 돈을 쓰지 않고 부채가 있으면 우선순위로 갚아 나가면서 재무적인 안정성을 높이면서도 그에 준하게 이익에 대해서는 주주들에게 충분히 배당하며, 그리고 남는돈으로 안전하게 회사가 성장하는 그런 단단하 회사에 투자하라는 말 같다고 스스로 해석해 봅니다.

 

그런데 제가 아는 그런회사들이 몇몇 있거든요.파머가 말하는 그런 회사에 실제로 저도 투자하고 있구요. 하지만 별반 성과는 않좋던데요. 이런점이 이론과 실전의 아이러니인지, 아니면 우리나라의 특수성인지는 잘 모르겠지만 어쨌든 통계적으론 검증된것이고 꼭 파머의 이론이 아니더라도 이런 좋은 주식은 제가 항상말하는 절대로 우리를 버리지 않는다라는 믿음이 결국 투자의 성과로 나타나리라 믿는거죠. 그게 바로 자본주의 아니겠습니까? 그럼에도 우리나라에는 모멘텀 투자에 대한 수익률이 꽤 크기때문에 좀 씁쓸해 지긴 하네요.

 

마지막으로 파머가 말하는 고수익성 저투자 전략을 정리하면서 마무리 할까 합니다.

 

매수전략 : 전체 주식에서 아래 지표들을 계산해서 각각의 순위 매김

GP/A (내림차순)

자산성장률 (오름차순)

2개 지표의 평균 순위가 가장 높은 주식 매수

제외 : 자산성장률 -20% 이하인 기업

매수 종목 : 20개 권장(30, 50개도 무난)

매도 전략 : 4월 10월 마지막 거래일 (연2회) 리밸런싱

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